金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的(de)回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞(z李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶hì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xi李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ng>地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。