私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)俄罗斯是资本主义还是社会主义求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(d俄罗斯是资本主义还是社会主义ìng)所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)俄罗斯是资本主义还是社会主义、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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