金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢复扰动也(yě)使企业和(hé)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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