美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策(c龙有几个爪 龙有两个根吗è)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的(龙有几个爪 龙有两个根吗de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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