4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新3千克是多少斤 1千克是一斤吗(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场3千克是多少斤 1千克是一斤吗才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(x3千克是多少斤 1千克是一斤吗íng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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