文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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