4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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