调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带(dà阿富汗是不是亡国了i)来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的(d阿富汗是不是亡国了e)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及阿富汗是不是亡国了上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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