金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的(de事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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