事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(s项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求hèng)

　　发布日期：2023.05.13

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