私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环(huán)节提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生(shē新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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