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431mm是多少厘米 431mm是多少米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行431mm是多少厘米 431mm是多少米strong>1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的(de)431mm是多少厘米 431mm是多少米比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。